來源於：光明日報  張玉玲

　　融資規模前九名地區融資總額（單位：億元） 制表：李慧 

　　債券發行目的 制圖：李慧 

　　當有的文化企業把銀行貸款當作緩解資金壓力的“救命稻草”，拼命去擠銀行的“獨木橋”時﹔當有的文化企業把上市當作企業發展的終極目標，千方百計地去擠IPO的“獨木橋”時，一些文化企業卻嘗試著另辟蹊徑，通過債券市場來解決資金難題，特別是那些有一定資產規模和信用等級的企業更把債券這種直接融資作為解決資金瓶頸的主渠道。據中國銀行間市場交易商協會統計，截至今年1月，已注冊發行債券的文化企業達112家，總發行金額2515.5億元。

　　盡管這樣的發行已小有規模，但“債券融資”對廣大文化企業來說依然還是個陌生的新事物。近日，在文化部文化產業司於西安舉行的“文化產業投融資實務（債券融資）研修班”上，60多家文化企業的代表率先接觸債券融資的相關知識，以債券融資優化資金結構、撬動企業發展。

　　不擠銀行信貸的“獨木橋” 

　　案例：“華僑城是國內最早發行企業債券的文化企業，從2008年開始，累計已發債458億元，現在帶息負債的資金佔企業總資金的40%。”據華僑城企業管理部總監何海濱介紹，債券融資對華僑城的幫助很大，使其利潤總額從19億元增長到目前的45億元，年均增幅達到24%。華僑城的債券發行品種多、發行量大，滿足了企業發展的資金需要。

　　和華僑城一樣，西安曲江文化產業集團也靠發債來解決融資問題，既有10億元短期融資券，也有20億元的私募債券，貸款則越來越少。

　　為什麼要債券融資？最直接的原因是為文化企業節省融資成本。據中國銀行間市場交易商協會初步統計，文化企業債券融資平均發行利率為6.17%，低於同期銀行貸款利率8.53%，已累計為發債的文化企業節省資金30億元。以西安曲江集團為例，通過發債，其綜合融資成本降低了42.16%，而深圳華強集團綜合融資成本更是降低了64.85%。

　　“企業發展到一定規模，資金使用量大，銀行融資成本較高，而文化企業又不是房地產這類利潤高的行業，必須考慮新的產品來降低融資成本。”何海濱分析說，債券不用資產抵押，成本相對較低，很適合華僑城這類內部管理比較嚴格的國企，用企業的信用去融資。

　　除了成本低，債券融資相對銀行信貸還有一些其他“優勢”。銀行融資基本是“短貸長投”，與企業的要求很難匹配。“一個項目從建設、運營到產生現金流和目標收益需要三五年的時間，可銀行貸款以一年為限，還沒有取得效益就要考慮歸還了，每年都得還了再貸。”揚州工藝集團財務經理朱世榮談起自己的財務管理體會說，發債的期限則比較靈活，有短期融資的，有三五年中長期的，也有十年期的，能滿足企業中長期的資金需求。

　　“債券發行，為文化企業廣開源，在銀行信貸外多了一個直接融資的新渠道，使一些企業能便捷、便宜地融到資，優化投資結構，也有利於建立一個多層次、多渠道、多元化的文化產業投融資體系。”文化部產業司副巡視員施俊玲認為，財政對一個產業的支持資金是有限的，大量的融資還是要通過金融市場來解決。

　　據統計，目前，包含旅游業在內的文化休閑娛樂服務債券融資數額最多，達到1350億元，佔文化企業發債融資的75%﹔其次是廣播電視電影服務發債226.82億元，佔13%﹔第三位是新聞出版服務發債200.25億元，佔11%﹔工藝美術品生產、文化信息傳輸服務和相關文化產品生產隻佔1%左右。

　　發債相當於“小上市” 

　　案例：2011年，江蘇鳳凰集團通過上市募資近45億元。但很少有人注意到，從2009年開始，鳳凰集團每年就有計劃地發行債券，在上市前就已募集資金40億元，由於企業運行穩健，發行人和投資人都得到了較好的回報。鳳凰集團債券發行的主承銷商北京銀行按照交易商協會的規定不斷對鳳凰集團的管理提出規范要求，鳳凰集團也逐步規范自己的公司治理和報表等。正是這種規范的管理，使鳳凰集團能快速成功上市。

　　“天下沒有免費的午餐。企業可以低成本融資，但也要保證資金安全，去適應市場的游戲規則。”交易商協會後督中心負責人朱赟講述了對發債企業的要求，企業要有季報、年報，真實反映企業經營情況，重大的收益損失和法律訴訟都要公告，資金到位後一定要用到申報的用途上，否則算作失信，會影響企業的信用。朱赟說，發行債券相當於“小上市”，要求嚴格披露經營信息，市場倒逼企業加強自律，這樣就形成了市場和企業“雙保險”的風險監控體系，有助於企業的規范運營。

　　“債券融資對於企業成長的幫助是由內而外的，要求企業必須建立強有力的組織保障體系，提高公司治理的透明度。”江蘇大風樂器有限公司董事長徐寶華是位古箏演奏家，從一個家庭作坊的小企業起步，公司一步步走上規模化道路，他聽完“債券融資研修班”的課程後，按捺不住地勾畫起回去後要立即做的三件事：首先還掉原有的銀行貸款，壓縮財務成本，提高公司利潤﹔其次繼續推進公司的規范管理和上市工作﹔最後特別要加快把學到的東西用於發債的實踐上。

　　當前，債券在中國還是新生事物，但卻是大勢所趨。有調查顯示，2009年債務資本市場融資規模佔社會融資結構的比例，美國達50.7%，日本達38.4%，韓國達35.4%，而中國僅為15.7%。中國銀行間市場交易商協會注冊辦公室劉東鑫認為，未來中國債券市場將有新的發展空間，文化企業在這樣的背景下更是大有可為。

　　2012年3月，文化部文化產業司聯合中國人民銀行金融市場司、中國銀行間市場交易商協會等部門開展了文化企業債券融資試點工作，鼓勵優質文化企業勇於嘗試新型融資工具。

　　以前是打“單拳”，現在融資要打“組合拳”。文化產業投融資實務（債券融資）研修班負責人介紹，這次不是簡單的教學，而是要形成文化企業債券發行的項目儲備庫，參加的企業要滿足四個方面的條件：一是企業資產規模在3000萬元以上，二是財務管理規范，三是有發債意願，四是有過信貸或發債等融資經歷。

　　“像大風樂器一樣，債券發行為一些成長性強的文化企業在上市之外又提前打開了一道融資之門，為當前熱衷於發行上市融資的文化企業提供了更為理性的成長模式﹔像徐寶華一樣，有了這次的研修培訓，增加了他們對發債知識的理解，更激活他們的發債意願和熱情，相信未來一年中，會有更多的文化企業發債成功。”該負責人說。

　　中小文化企業也可以參與債券融資 

　　案例：2011年揚州工藝美術集團和大賀傳媒聯合發行中小集合票。由於文化企業資產規模不大，最初信用評級隻有BBB，後來通過信用再擔保公司，將征信提高到AA級，最終發行成功了1億元三年期的債券，不僅大大降低了企業成本，還提高了資金使用率，除了對前期流通資金進行置換，還把資金用於改造工藝美術大樓、擴大經營生產和購置原料，為以後的發展打下基礎。

　　對企業來說，發債有一定的門檻和風險，比如有發債額隻能是淨資產40%的紅線約束，固定資產多的大企業容易發債成功﹔發債要對企業信用進行嚴格評級，那些信用好、有過成功發債並償還的企業，會得到認可，發行的利率和條件也會更優惠一些﹔發債要對企業的盈利模式進行很好的梳理和承諾，否則投資人不會認購。

　　那麼輕資產的中小文化企業就被擋在發債大門外了嗎？針對新興文化企業資產規模較小、單體債券難以成功發行的現狀，多地已推出文化類企業中小企業集合票據。文化部文化產業司相關人士介紹，這就解決了單一企業因規模較小不能獨立發債的矛盾，降低了融資門檻。

　　對此，北京三浦靈狐動畫公司董事長陳功了深有感觸。作為一家專業動畫公司，三浦靈狐雖然積累了不少無形資產，但由於動漫的盈利點不高，企業進入一個發展的瓶頸期。北京石景山金融辦組織文化企業進行集合票據的培訓，陳功了抱著試一試的態度開始接觸發債，由北京銀行主承銷，組織另兩家公司成功發行4500萬元的中小企業集合債，三浦靈狐得到了300萬元資金。陳功了將這300萬元用於動漫衍生品推廣，開發了有動漫標識的500個飲料售賣機，很受孩子歡迎，企業盈利達1000萬元，走上發展的快車道。

　　在債券市場上，信用是企業的核心價值，直接決定投資人信心和發行的利率、價格。首次發行債券時，投資人最看重的是企業過往業績和專業機構的信用評級。但由於文化企業整體規模小、無形資產佔比高導致難估值、市場運作水平低、盈利模式不清晰等，提高了對文化企業投資風險的預估。這種情況下，專業機構的信用評級就顯得更為重要。

　　陳功了介紹說，債券發行實行注冊制，市場化程度高，投資人買不買，決定權交給市場。一般來說，通過信用評級的企業都會發債成功，因為“沒有賣不出去的債，隻有賣不出去的價”，作為主承銷商的銀行一般會對債券發行進行兜底，如果投資人不認購，銀行會接盤，但利率就會高一些。

　　據成功發債的企業介紹，掌握流程後，半年時間就能完成“評級—注冊發行—協會審查—獲得資金”的發債全過程。如果企業還想多融資，可以多發行一些品種，在銀行間債券市場發行短期融資券、中期票據、集合票據等融資方式進行組合，為企業的發展提供資金血液。