來源於：中國文化報    劉妮麗 鄭潔

　　過去數年間，文化產業投資逐漸升溫。隨著國家宏觀經濟形勢的緊縮、相應政策的收緊，諸多領域實體經濟企業業績均出現了大幅度下滑，而處於政策和市場雙重利好下的文化投資，成為很多投資人共同的選擇。

　　目前，國內業外資金進入文化產業尋求發展的主要路徑是通過並購。受經濟環境變化影響，眾多的上市公司加入到並購重組行列中，跨界文化產業的並購案例不斷出現。據不完全統計，2013年6月至今，共發生行業外企業並購文化企業事件30起，其中公布金額的並購事件26起，並購涉及金額規模折合人民幣共計331.46億元。並購企業多為已上市的制造業公司，均是首次涉足文化產業，他們通過積極收購、並購等運作方式進行跨行業擴張，而其中的影視類和游戲類公司尤其受到上市公司青睞，普遍估值較高。

　　5月9日，國務院發布了《關於進一步促進資本市場健康發展的若干意見》（以下簡稱“新國九條”）。新“國九條”明確提出，鼓勵市場化並購重組，充分發揮資本市場在企業並購重組過程中的主渠道作用。借助新“國九條”鼓勵上市公司大力促進產業並購的春風，跨界文化產業的並購大戰將會更加火爆。其中，文化產業因高投入、高回報的特點將吸引越來越多的上市公司加入文化並購熱潮。

　　制造業扛起文化並購大旗

　　從去年6月到今年6月的30起跨行業並購事件中，去年主要集中在游戲、影視類，而今年相對分散，除影視、游戲外，還涉及廣告、移動互聯網等子行業。較受市場青睞的文化企業，分屬於影視類和網絡游戲類公司。數據統計顯示，在這一年中，共有16家影視類公司被並購，並購總額高達185.15億元，佔事件總數的一半多﹔其中，並購金額最高的當屬於高金食品並購印記傳媒，並購金額達60.12億元。網絡游戲類公司被並購個數緊隨其後，達10家，總體並購金額達133.19億元﹔單次並購事件金額較高者為巨龍管業並購艾格拉斯，並購金額達30億元。

　　此次上市公司跨界並購文化企業，大部分影視類公司估值基本都在10到15倍之間，如鹿港科技估值10多倍收購世紀長龍，湘鄂情以不低於10倍的收購價並購中視精彩和笛女影視等﹔少數游戲類公司估值在20倍以上，如巨龍管業24.5倍收購艾格拉斯、神州泰岳27倍收購天津殼木等。

　　以阿裡巴巴收購中國文化傳播60%股權為例，雙方在文娛產品投資、生產、發行、消費整個流程上進行探索性合作。根據公告，阿裡巴巴與中國文化傳播已成立策略委員會，以C2B（從消費者到企業）的模式，打造切合現代觀眾需求的電影及電視劇。中國文化傳播將拿出阿裡巴巴62.44億港元投資中的40%至50%，用於拓展自身現有業務，包括但不限於電影、電視劇、網絡劇的制作和發行。未來兩年內，中國文化傳播初步計劃，每年投資或制作8至10部電影（300萬元/部至500萬元/部）、3至5部中篇至長篇電視劇（500萬元/部至1億元/部），並投資3至5部網絡劇。

　　此舉使阿裡巴巴正式進入在線內容生產領域，而無論是通過個人電腦還是通過手機，在線內容都有助於阿裡巴巴把更多用戶吸引到旗下電商平台﹔同時，整合文化娛樂產業能夠增強用戶黏性，實現電商平台導流，最後再通過電子商務與文化創意在業務上的融合效益產生雙贏。

　　此階段發起並購的業外企業多為已上市的制造業公司，均是首次涉足文化產業，其並購事件佔事件總數的90%，涉及的資金規模為280.19億元，佔總體並購規模的84.53%。他們都具有幾個特點：一是主營業務盈利水平長期低迷，無法扭轉頹勢。熊貓煙花、科冕木業、禾盛新材均屬於這類情況﹔二是主營業務已做到盡頭，無法打開更大的市場。湘鄂情受國家打擊三公消費的影響，其主營業務已無法再得到發展﹔皇氏乳業則受制於水牛奶的產地問題，無法打開全國市場﹔三是有主營業務轉型升級的需求，希望剝離主營業務或者通過股權置換，優化產業結構。換一種說法，其實就是上市公司經營不善，成為文化企業“借殼上市”的跳板。比如，高金食品收購印記傳媒、順榮股份收購三七玩，都屬於這種情況。看好文化企業未來發展潛力，希望借並購給公司帶來新的盈利點。

　　並購雙方的意願動機

　　政策方面積極向好，使文化產業迎來改革紅利。中國2013年全年及2014年初以來的文化產業發展可以用“全方位改革”一詞來概括。5月9日，市場期待已久的新“國九條”終於登台亮相。新“國九條”明確提出，鼓勵市場化並購重組，充分發揮資本市場在企業並購重組過程中的主渠道作用。在影視領域，如今隨著國家新聞出版總署與廣電總局合二為一，令行業看到了未來融合的趨勢，同時整個行業政策鼓勵跨行業、跨區域發展，跨行業企業進入文化企業尋求發展的情況將會越來越多，未來綜合性傳媒集團也會越來越多。

　　文化產業的發展前景成為業外資金持續加碼文化產業的內在動力。從外在表現來看，2014年是大文化產業年，龐大的實體產業和互聯網產業支撐文化傳媒行業發展成支柱行業：首先，政策障礙和制度障礙被互聯網大潮沖擊，發行和傳播渠道枷鎖被打開，逐漸民營化、開放化，便於復制國外傳媒集團發展模式﹔其次，實體產業特別是傳媒周邊制造業、地產業對文化升級訴求增強，在樹立品牌、拓展產品銷售、融資拿地方面有較大的優惠支持﹔實體產業對文化的訴求支撐了文化產業發展﹔最後，文化產業各方面意見逐漸成熟壯大，開始進行產業鏈整合，正是行業外企業並購文化企業的好時機。微觀看來，電影業未來純電影票房可達600億元，人均收入及觀影習慣上升空間大﹔手游業在硬件升級和4G網絡的推動下，始終保持著100%的高速增長，目前市場規模保守預計在200億元﹔網絡視頻也因寬帶升級和4G時代的到來而迅速發展。這些利好條件都吸引著行業外企業進入文化產業淘金。

　　因此，為了降低公司運營風險，有效優化公司的收入結構和盈利結構，業外資金首選跨界搶佔文化產業的機會。在電子商務巨頭陣營裡，阿裡巴巴是最早涉足文化產業進行布局的企業。有一部分企業是屬於傳統產業必須進行轉型的代表。比如，中南重工、熊貓煙花和科冕木業等企業，這些企業在過去的幾年中面臨著主業淨利潤的持續下滑，作為上市公司，面對股東的壓力，不得不尋求轉型突破。

　　文化企業為什麼願意被並購？一大原因是借殼上市。如高金食品收購印記傳媒，估值高達60.12億元，是今年初並購金額最大的一起交易。交易完成後，印記傳媒大股東肖文革將直接持有上市公司7.2億股，成為上市公司的控股股東和實際控制人。印記傳媒有望成為A股市場上又一家借殼上市的文化傳媒企業，再如三七玩借殼順榮股份，長城影視借殼江蘇宏寶，諸多發展良好的文化企業之所以選擇借殼上市，一方面是因為A股市場對影視類和網游類股票的估值較高，上市之後股價走勢將表現較好﹔另一方面，當前IPO雖然“放閘”，但能獲得審批的文化企業較少，欲上市的文化企業走“借殼”途徑成功上市的幾率更大。

　　新“國九條”明確提出，鼓勵市場化並購重組，充分發揮資本市場在企業並購重組過程中的主渠道作用。新“國九條”使得文化產業上市公司並購影視類公司步伐加快。從二級市場來看，相比傳統行業，影視行業普遍資產溢價率較高，如皇氏乳業溢價5倍收購御嘉影視﹔熊貓煙花溢價超8倍收購華海時代﹔高金食品並購印記傳媒，溢價率更是高達856.45%。游戲行業裡科冕木業溢價725.6%收購天神互動，順榮股份溢價14.5倍收購三七玩﹔巨龍管業更是溢價24.51倍收購艾格拉斯。中小文化企業也樂意在自己估值最高的時候出手，由此獲得豐厚的回報。

　　一些實力較強、年淨利潤超1億元的文化企業傾向於借殼上市，而體量較小、年淨利潤3000萬元至8000萬元的公司傾向於被上市公司收購。

　　比如，聯建光電8.6億元收購分時傳媒100%股權。交易完成後，聯建光電主營業務結構將從以LED生產制造為主轉為LED生產制造與戶外媒體運營並重，以此實現產業鏈上下游的良好互動和協同。實現雙贏也是並購雙方熱情高漲的一大主因。

　　（本文數據及分析由新元文智集團提供）

　　2013年6月-2014年6月業外資金文化並購詳情

　　2013年6月-2014年6月業外資金文化並購規模分布（單位：億元）

制表：張金寧