在資本市場，文化部早在2011年就下發了《關於推進文化企業境內上市有關工作的通知》（文產函【2011】440號），並聯合證監會、滬深證券交易所建立了文化企業上市輔導培育機制，定期舉辦文化企業上市輔導培訓，建設文化企業上市資源儲備庫，形成了“儲備一批、培育一批、申報一批、發行一批”的梯次格局，有序搭建了資本市場的“文化板塊”。文化部文化產業司副巡視員施俊玲介紹，據統計，截至今年年初，A股已有100余家文化企業上市，覆蓋了近20個文化及相關產業門類，IPO融資規模逾500億元﹔新三板傳播與文化企業共有30余家，可交易股份總數逾2億股，總市值約55億元﹔區域性股權市場上共有180余家文化企業展示，30余家挂牌。

　　近年來，資本市場已形成多層次體系，其中包括場內市場的主板（含中小板）、創業板（俗稱二板）和場外市場的全國中小企業股份轉讓系統（俗稱新三板）、區域性股權交易市場（俗稱四板）、證券公司主導的櫃台市場。

　　目前文化企業上市的熱情很高，尤其新三板、區域性股權交易市場降低了眾多中小企業進入資本市場的門檻，更激發了文化企業通過資本市場做大做強的信心。但很多文化企業此前對資本市場的了解程度不夠，面對包括主板、中小板、創業板、新三板乃至區域性股權交易市場在內的多層次資本市場，究竟該進入哪一層級比較迷惑，如何進入也不得要領，對於如何利用資本市場做大做強企業也很困惑。帶著文化企業的這些困惑，記者在文化部和深交所於3月29日至4月3日聯合舉辦的文化產業投融資實務（上市融資）研修班上採訪了業內專家。

　　中小板、創業板、新三板、四板，文化企業應該上哪個？

　　案例：江蘇大風樂器有限公司是一家以研發生產銷售中西樂器為主要業務的老牌樂器公司，其產量、規模在樂器行業名列前茅。其董事長徐寶華介紹，早在六七年前就已考慮上市問題，當時企業在依靠自有資金發展到一定階段後，遇到了發展瓶頸，缺乏資金改善工藝，無力添置智能化、現代化辦公和生產設備。對於如何轉型升級、擴大規模、與互聯網融合，加強海內外市場營銷、做大出口業務，他們希望能通過上市解決這些難題。

　　在准備上市的過程中，徐寶華從對上市一竅不通到現在成了半個專家，經歷了很多波折，對於究竟應該去中小板、創業板IPO，還是去新三板挂牌，一度也很困惑。“為了上市，我去了北京很多次，與券商、律師事務所、會計師事務所、投行商談我們公司究竟該上哪個板。依據公司的盈利水平，去新三板肯定沒問題，創業板的標准也已達到，中小板也有可能，所以我們拿不定主意，結果每家券商給我們的答案都不一樣，讓我們很迷惑。”徐寶華告訴記者。最終，考慮到交易量、流動性、可融資規模等諸多因素，徐寶華放棄了新三板和創業板，決定還是扎實地做好企業，准備沖擊中小板。

　　徐寶華的困惑，很多文化企業的董事長都曾遇到過。文化企業的選擇空間大了，同時困惑也增多了，如何判斷應該去哪一層級的資本市場？對此，深交所的一位資深專家介紹，中小板是經國務院批准，中國證監會批復同意深交所在主板市場設立的中小企業板塊，屬於主板市場的一部分，其特色是民營企業多，高新技術企業多。創業板是為了扶持中小企業，尤其是創新型企業而設立的證券市場，對IPO企業的門檻相對較低，尤其去年創業板擴容後，申報企業不再限於新能源、新材料、信息、生物與新醫藥、節能環保、航空航天、海洋、先進制造、高技術服務等戰略性新興產業九大行業，對企業的盈利門檻進一步降低，這些對文化企業都是利好消息。創業板的特色是以民營企業為主體，高科技特色比中小板更明顯。新三板是經國務院批准設立的全國性場所交易市場，股東超過200人且滿兩年的股份制公司均可申請挂牌。由於相比IPO，其門檻較低，近期市場關注度很高，成交持續增加，截至目前，新三板挂牌公司達2162家，總市值達10104.33億元，今年以來，挂牌公司股票成交額累計達400多億元。

　　國信證券投行部董事總經理魏其芳認為，判斷文化企業究竟是去中小板、創業板IPO，還是去新三板或四板挂牌，應該看幾個指標：上市成本、財富效應、成功概率、廣告效應、融資渠道等。

　　具體如何衡量這幾個指標，魏其芳以田忌賽馬的故事來告誡企業：“在資本市場博弈中的田忌賽馬，上馬是企業IPO成功，財富效應增加﹔中馬是艱難上市，雖然上市成功但付出的代價很大﹔下馬則是企業在上市過程中功敗垂成進而引發經營困難。對於新三板來說，上馬是企業挂牌成功、股價上漲、被上市公司並購、品牌效應增加﹔中馬是協議轉讓，部分融資並有一定品牌效應﹔下馬是沒有融資，隻有品牌效應。以此類推，四板也有上馬、中馬和下馬。企業不是機械地說一定要IPO，而是看評估IPO、新三板、四板3個路徑，哪個更適合。”

　　魏其芳建議，企業首先要進行自我評估，如果企業的確很優秀，符合上市條件，且企業家的風險偏好也較高，那麼可以考慮直接IPO﹔如果企業資質不錯，但企業家的風險偏好較低，可以考慮新三板。但如果企業質地一般，則建議不要勉強IPO，否則是碰釘子，即使成功，可能需要付出的代價也很大。“選擇IPO上市或新三板挂牌並沒有定論，企業要順勢而為、量體裁衣。”魏其芳說。

　　如何對待火爆的新三板？

　　案例：河南華冠文化科技有限公司董事長梁興面對的一個頭疼問題是，究竟應不應該去新三板挂牌。他的公司是一家將文化與科技融合的文化創意型企業，致力於將中原的傳統手工藝等非物質文化遺產項目用動漫元素重新進行創意設計，推出符合當下流行文化元素的前沿市場消費商品。由於公司目前規模較小，正處於發展的瓶頸期，盈利水平還達不到中小板或創業板IPO的標准，所以，梁興一度考慮先將企業在新三板挂牌，未來再考慮轉板。但新三板目前存在的一些問題，以及未來轉板前景不明朗也讓他產生了一些遲疑。最終，經過專家的答疑解惑，他決定還是去新三板挂牌，並明確不僅是為了融到資金，更重要的是，通過這次檢驗，更好地規范企業運作，同時希望能借此提高企業的知名度。

　　新三板的准入門檻較低，的確給了中小企業進入資本市場的機會，也為中小企業提供了過渡性市場安排，很多中小企業尤其是文化企業馬上IPO，對企業的合規性要求太高，企業可能會死在上市的過程中。

　　但目前新三板也存在一些問題，如反映市場增長質量的核心指標——流動性不足，造成很難真正解決企業的融資需求。北京金長川資本管理有限公司總裁、中國社會科學院經濟學博士劉平安介紹，2014年在新三板能融到資金的企業佔到挂牌企業總數的15%左右，去年新三板總發行金額在130億元，平均每家企業的融資金額為1000萬元左右。

　　另一個難題是，在新三板挂牌的企業所謀求的轉板問題。新三板歷史上累計有9家企業轉板，但均不是真正的轉板，即證監會接受上市申請之後，先在股轉系統暫停交易，待正式獲得證監會新股發行核准之後，再從股轉系統摘牌。從流程、審核、門檻等方面看，過去的轉板並無“綠色通道”。未來真正意義的轉板，是越過IPO的程序，不做公開發行這個環節，直接轉到A股上市，但由於股東人數如何分散等具體問題，事實上真正的轉板還非常難。

　　去年，證監會已批復，推動在創業板設立專門的層次，允許符合一定條件尚未盈利的互聯網和科技創新企業在新三板挂牌滿12個月後，到創業板發行上市。但具體前景尚不明朗，業內多位人士表示，這條“綠色通道”在實際操作層面有一定難度，需要法律技術儲備，完善相關法律條文，如修訂《證券法》等。同時一旦新制度實施，創業板需要對後續工作做出規劃。深交所法律部的一位業內人士表示，這條規定目前還在探索中，企業要理性考慮這個問題，新三板不是融資性、交易性市場。

　　一邊是火爆的市場，一邊是尚未解決的難題，企業究竟要不要上新三板挂牌，劉平安建議，企業應該首先認清，新三板是企業調整資源配置行為、決策方式的過渡性市場。企業在新三板挂牌可以發現企業價值，有利於在企業挂牌前尋找到私募融資，也有利於企業完善治理結構和規范管理。劉平安認為：“新三板是兩座橋梁，即從小作坊到現代企業、從小公司到規模較大公司的橋梁。企業上新三板，其規范的意義要大於融資意義。新三板也相當於一個有價值的廣告平台，為企業做個廣告，讓企業成為‘公眾公司’。企業在新三板挂牌後，信用評級機構會提高企業的信用評級，這對企業向銀行貸款也有好處。新三板去年與主要商業銀行簽訂了合作備忘錄，挂牌企業可以用股權向銀行質押貸款。”

　　劉平安認為，文化企業很多是創新型企業，並且是輕資產結構的商業模式，與新三板的契合度較高。但文化企業大多數是中小型企業，存在的問題也很明顯。比如，財務稅收不規范等。他建議，如果企業想要進入新三板市場，要在規范性上下功夫，在請中介機構進入前，先找專業財務機構理清這類歷史遺留問題。此外，他還建議，挂牌時聘請中介機構，要綜合考慮，不能隻看牌子，還要考慮到券商的投資人資源和產業資源（與擬挂牌企業的產業匹配度比較高的）。券商中的大多數大牌券商沒有動力參與新三板業務，新三板業務相對於IPO業務而言，收入很低。因此，他建議，企業不一定非要找大牌券商，而是要找到真正願意幫助企業做市、挂牌，並且有資源有能力的券商。

　　規范企業要“從娃娃抓起”

　　案例：蘇州藍海彤翔集團是一家高新技術企業，整合了中國傳媒大學在雲計算上的技術優勢、資源優勢，研發、運營“創意雲”平台，其創始團隊成員大多來自中國傳媒大學。其董事長魯永泉介紹，像蘇州藍海彤翔集團這樣有高校背景的文化企業，在准備上市的過程中，大多要面對一個棘手問題，就是產權不清的問題，包括知識產權歸屬權爭議問題，這會嚴重妨礙企業進入資本市場。“我們比較好的是較早引入了VC（風險投資），他們除了進行投資，還幫助公司逐步解決了規范性問題，現在我們已經基本理清了產權問題。”

　　魯永泉的經驗給文化企業提了一個醒，不論企業最終選擇走向資本市場的哪一個層級，毋庸置疑的一點是必須要規范企業的運作，這種對企業內控的規范化管理不應等到臨近上市或挂牌時才開始匆忙地彌補漏洞，而應該“從娃娃做起”，盡早著手准備，否則要付出的代價會較大。

　　上述深交所法律部業內人士表示，即將到來的注冊制實施後，交易所對企業的關注重點會轉向公司改制上市運作中是否規范運作，信息披露是否真實、准確完整，有無同業競爭、關聯交易比例是否過高和關聯交易定價是否公允等問題，事實上對企業的規范化提出了更高要求。

　　“企業不要有僥幸心理，改制上市無小事，可能一個很小的細節就讓所有努力前功盡棄。”該業內人士說，他還強調，對文化企業來說，保護知識產權很重要，建議設立專門部門或由專業人員管理知識產權，“蘇州某企業原來准備在創業板上市時，媒體報道其有部分專利已被國家專利局注銷，存在信息披露重大遺漏嫌疑，後來券商核查確實存在這一問題，企業卻沒有披露。之所以存在這一漏洞，在於企業在改制上市中，沒有專業人員關注商標專利問題，沒有及時繳納專利費用，其實費用隻有1000元，所以專利被注銷，最後這家文化企業在二次發審會中被否決，沒能過會，非常可惜。”

　　另一位深交所業內人士指出了文化企業在改制上市過程中常見的錯誤，大多源於企業早期管理不規范造成的歷史遺留問題，比如，很多企業不符合出資要求，還有一些國企，其出資中改制部分資產沒有經過價值評估。也有一些企業存在同業競爭問題，比如一家電影企業，老板還開設有另一家公司，主營業務是拍攝電視劇，這就構成同業競爭，前者如果想要上市，需要收購後者。

　　此外，相比於一般企業，文化企業的財務會計問題也較復雜，如網游企業收入來源很多，以道具收入為例，有一次性消耗道具，屬於一次性確定收入﹔也有非一次性消耗道具，在玩家的整個生命周期使用，還有通過預付卡確認收入，所以，網游企業的收入中存在大量預付款。上述網游收入模式要核查較難。

　　“文化企業應該重視這些問題，及早解決，避免上市時成為障礙。雖然現在創業板的門檻降低，但這個門檻隻是入門條件，並不等於一定能上市成功。所以，企業不要放鬆對自己的要求。” 該業內人士說。