來源於：中國文化報

　　相比創投概念對公司業績的支撐，分拆概念能夠將利益再次擴大。分拆上市後，原母公司的股東雖然在持股比例和絕對持股數量上沒有任何變化，但可以按照持股比例享有被投資企業的淨利潤分成﹔最為重要的是，子公司分拆上市成功後，母公司將獲得超額的投資收益。

　　今年6月以來，由於內地A股市場包括創業板在內出現連續大幅下跌，包括華誼兄弟傳媒股份有限公司（以下簡稱“華誼兄弟”）、 恆大地產集團有限公司（以下簡稱“恆大集團”）在內的大型企業開始分拆公司業務。通過分拆子公司上市，以實現企業的市值增長。

　　案例一

　　華誼兄弟：

　　股市低迷期的分拆利於融資

　　在2015移動互聯網創新大會上，華誼兄弟董事、華誼創新娛樂公司CEO胡明透露，作為娛樂公司，華誼兄弟在做大電影、大明星的原有業務的同時，將分拆新媒體和互聯網娛樂業務成立獨立的互聯網娛樂公司。

　　在創業板大跌的情況下，許多公司紛紛重組合並。在此行情下，華誼兄弟卻反其道而行之進行分拆，其意圖何在？一位資深投資人士分析，作為影視企業的第一股，華誼兄弟一直是文化企業的標杆，但由於其市值偏大造成其市值增長空間的乏力。華誼兄弟的股票除在2013年出現大幅增長外，在過去幾年間基本上都在追前期的新高，陷入盤整階段，其市值約七八百億元。從市值管理的角度看，盤子過大造成華誼兄弟發展的艱難。另外一方面，互聯網公司概念性較強，即便虧損也可以有較大估值，而傳統影視公司則需要依靠利潤支撐。如果一個影視公司中既有“燒錢”的互聯網業務又有傳統的影視業務，就會造成利潤的大幅下降，很難得到資本市場投資基金的認可，也無法擺脫投資者對於華誼兄弟傳統文化公司的印象。但如果將互聯網業務從影視公司中分拆出來，互聯網公司可以盡情地去“燒錢”，同時贏得高估值。

　　外部並購與內部創業並舉

　　對於分拆旗下新媒體和互聯網娛樂業務，華誼兄弟董事長王中軍介紹，華誼兄弟的互聯網娛樂板塊之前涵蓋其投資的游戲公司、賣座網、數字技術公司以及新媒體公司等。本次分拆主要是將新媒體公司分拆出去，涉及到華誼兄弟的粉絲娛樂平台星影聯盟、微電影等。同時，對新媒體公司進行股改，將接近50%的股權分給團隊。

　　華誼兄弟從內部創業和外部並購入手，同時豐滿自己公司的產業鏈。王中軍稱，一方面他們會繼續尋找像銀漢科技、掌趣科技這樣的優質投資標的，游戲對華誼兄弟的業績的拉動有目共睹：2014年，華誼兄弟三大業務板塊中，以手機游戲為代表的互聯網娛樂板塊實現了7.78億元的主營收入，同比增長達到3222.14%﹔另一方面華誼兄弟會最大力度的支持和鼓勵內部創業，在創業公司的股份劃分上，遵循華誼兄弟控股，團隊持小股的原則。

　　股市低迷，分拆成本低

　　業內認為，在股市大跌的情況下選擇分拆，反而更有利於企業融資。

　　今年的4月，三馬定增（騰訊、阿裡巴巴、中國平安保險增持華誼兄弟的股票）華誼兄弟終於獲批。當股東就位之後再進行分拆，除了資金對分拆有很大幫助，阿裡巴巴與騰訊作為母公司的股東，同時也能平移到新的互聯網公司，他們是互聯網的專家，這將更有利於華誼兄弟發揮互聯網公司的優勢。同時，國家對互聯網公司還有很多的扶持政策。

　　上述投資人士表示，在股市一片低迷的環境下，分拆的成本反而更低。首先從資產評估和交易的費用等方面來說會比正常偏低，更主要的是一個公司分拆之後的下一步肯定繼續融資，更何況這是個互聯網公司。那麼當然在股價低時做融資更容易，也會有更多的增長空間，華誼兄弟的千億市值目標估計一年內就可以實現。

　　作為影視界的處女股，華誼兄弟此次分拆互聯網業務，很可能成為整個影視界的案例，會給更多的影視、文化、互聯網公司提供新的發展方向，以避免為了“互聯網+”而去生硬地組合，造成估值和業務的扭曲。

　　點 評

　　早在2010年，證監會就已放開了境內上市公司分拆子公司至創業板上市的政策，並在當時產生了一波“分拆行情”。分拆上市成為中國股票市場的一個焦點，有關人士提出證監會允許上市公司分拆子公司到創業板上市，並且提出了相關條件，這引起我國資本市場上“符合條件”的上市公司的高度關注，也同樣引起未上市的公司的關注。若能把自己旗下的優質部門分拆上市,在公司看來是一個很好的融資選擇。因為，最明顯的好處是，分拆上市將形成文化上市公司股權的二次溢價。

　　雖然馬化騰和馬雲之前就是華誼兄弟的股東，華誼兄弟也一直希望通過騰訊和阿裡巴巴在互聯網生態圈上幫助其融入互聯網，然而效果不佳。雖然取得了較高的收益，但與很多互聯網公司的合作僅僅停留在資本上的投資。比如，華誼兄弟從2010年開始涉足互聯網娛樂，先後布局手機游戲、在線發行和粉絲社區等領域，而對掌趣科技、銀漢科技等公司的投資成為支撐華誼兄弟互聯網模式板塊的關鍵。但對於這兩家公司的投資成果，王中軍卻表示運氣成分很大，他也承認僅僅是資本上的投資，並沒有實現真正的“互聯網+”。

　　案例二

　　恆大集團：分拆上市 加快輕資產化進程

　　曾以發展多元化備受矚目的恆大集團，近期在資本市場也動作頻頻，繼7月1日恆大集團旗下恆大淘寶足球俱樂部（以下簡稱“恆大足球”）宣布挂牌新三板成為“亞洲足球第一股”之後，恆大集團再次發布公告，持有100%股權的附屬公司恆大文化產業集團股份有限公司（以下簡稱“恆大文化”）已向全國中小企業股份轉讓系統（簡稱“新三板”）遞交挂牌申請，於7月1日獲得受理函。據悉，旗下院線板塊已規劃建設影城171個、銀幕1182塊。

　　跳出母公司 重塑估值

　　一般而言，綜合型企業的市場估值都相對較低，而專注於某一領域的企業市場估值則高很多。如果上市公司的主營業務恰好符合市場關注點，則可以享受到更高的溢價水平。這個特點在我國資本市場體現得更加充分。隨著資本運作創新愈發頻繁，眾多上市公司圍繞著新型產業、熱門行業做足了文章。

　　作為恆大集團的子公司，恆大文化從成立到上市，僅用了4年多時間，成為高起點、高效率、高增長的大型綜合性文化產業集團，其覆蓋整個文化產業鏈的上、中、下游，從上游文化投資、創制作，到中游文化內容的推廣、宣傳，再到下游文化實體運營的全產業鏈各環節，同時，恆大文化是集院線、音樂、影視、經紀、發行、動漫為一體的大型綜合性旗艦集團。在新三板文化股中，大部分主營業務單一。

　　在綜合型業務的母公司旗下，即便是行業估值較高的子公司，其實際估值也隻能遵循企業整體市盈率。但成功分拆後，其估值體系將得到重塑，與行業平均值接近，並獲得較高的融資額度。同時子公司市值水平成倍增長後，母公司所持有的資產數額大幅提升，進一步抬升其市值水平。

　　分拆業務 提升融資能力

　　繼恆大足球申請上市後，恆大集團又宣布旗下恆大文化也將在新三板挂牌。據恆大集團主席許家印透露，未來3年有意將糧油、礦泉水、乳業、旅游地產項目等多個業務紛紛進行資本化，未來恆大系上市公司或將達到10家左右。至此，一個圍繞母公司恆大集團的上市公司群雛形已現。

　　香港比富達證券市場策略研究部高級經理何天仲表示，“新三板畢竟不比主板，受眾也不大，但恆大足球還是值得看好的，盡管現在並不是賺錢主力反而燒錢很多。足球運動在中國的位置特殊，政策上會有傾斜”，另外，恆大俱樂部這幾年打出了一定的效應，後續可能會有投資者或機構有興趣談合作、談入股、談配套，這將提升恆大俱樂部的融資能力。

　　點 評

　　克而瑞研究人士認為，盡管恆大集團計劃挂牌的新三板無需審批、不設門檻，且對盈利等也無要求，但投資者必須500萬元起投。這也就意味著隻有較為專業的投資者或機構才能參與投資，而這一群體對盈利的要求往往更高。

　　業界人士分析，恆大集團此次分拆足球、文化產業，好處在於將有助於優化公司的資本架構，兌現“降負”承諾。由於新三板市盈率要高於港股，恆大集團所持有子公司資產將獲得明顯的溢價，公司的資產估值也有望隨之提升，繼而刺激公司股價上漲，使其融資能力得到增強。若上述行為得以實現，恆大集團則可利用再融資進行產能擴張或新項目的培育。

　　值得注意的是，目前恆大集團幾乎所有的多元化業務仍處於非盈利狀態，在資本化運作的同時，公司必須提升各個項目的運營能力和盈利水平。